配资之家网站第一上海：维持中国银河“买入”评级目标价12.66港元

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　　第一上海发布研报称，作为头部央企券商，中国银河（06881）在风险管控、客户基础、政策红利承接等方面优势突出，有望在行业景气回升与自身业务结构优化进程中持续释放成长潜能配资之家网站，实现盈利与估值双升。目标价12.66港元，维持“买入”评级。

　　第一上海主要观点如下：

　　业绩超预期高增，ROE跃升彰显盈利弹性

　　公司2025年前三季度实现营收227.5亿元，同比大增44.4%；归母净利润109.7亿元，同比劲升57.5%；加权平均ROE达8.77%，同比提升2.97个百分点，盈利水平显著改善。单看第三季度，归母净利润44.8亿元，同比飙升73.9%，环比提升29.0%，刷新历史单季最佳表现，大幅超出市场预期。截至三季度末，剔除客户资金后的经营杠杆为4.23倍，较年初提升4%，且年内逐季改善，资本使用效率持续优化。

　　经纪与两融双轮发力，客户基础优势稳固

　　受益于全市场日均股基成交额同比增长113%至1.81万亿元，以及三季度末两融余额达2.39万亿元（同比增66.2%）的活跃环境，公司经纪业务净收入63.1亿元，同比增长70.7%，收入占比约28%；其中第三季度单季收入26.6亿元，同比大增125%，环比提升54%，增速显著跑赢市场成交额增幅，凸显深厚客户基础与高效转化能力。APP月活用户连续环比上行，截至2025年年中客户总数突破1，800万户，流量与黏性优势在行业景气周期中充分体现。利息净收入前三季度达32.1亿元，同比增长22.1%，第三季度单季收入12.7亿元，同比高增61.1%；融出资金余额同比增62%、较年初提升31%，两融业务弹性加速释放。

　　自营投资稳健高增，资产配置能力获市场印证

　　前三季度投资净收益（含公允价值变动）121.03亿元，在高基数下仍实现42.4%的同比增幅；第三季度单季同比增长32.6%，环比提升10.7%，展现优异的投资与风控实力。三季度末金融资产规模4，170亿元，较年初增长9%，其中其他债权投资规模提升16.3%至2，567亿元。权益类证券及衍生品与净资本比率由年初27.27%升至32.69%，为后续市场向上周期储备充足弹性。

　　投行业务显著回暖，股债承销齐头并进

　　前三季度投行净收入4.8亿元，同比增长29.9%，增速亮眼，但受规模与收入占比限制，对整体业绩拉动仍有限，后续看点在于项目储备与政策落地节奏。股权主承销规模241亿元，同比暴增14.2倍，市占率提升1.68个百分点至2.5%，行业排名第八；再融资项目5单，承销规模236亿元，IPO项目1单（北交所），募资4亿元。债券主承销规模5，761亿元，同比增长76.1%，市占率提升1.44个百分点至4.7%，行业排名第六；地方政府债、金融债承销规模分别为3，575亿元、1，303亿元。

　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为147/169/183亿元，对应同比增速+46.5%/+14.9%/+8.6%，当前股价对应2026年PB不足1倍，投资安全垫充沛。

　　重要风险：1）市场系统性风险；2）政策监管风险；3）经营与改革风险。